Представляем экономический и финансовый анализ проекта государственного бюджета на 2027 год.
Рост промышленности обусловлен эксплуатацией Амулсарского месторождения.
Следует полагать, что прогнозируемый рост экспорта обусловлен повышением мировых цен на медь.
Рост общих расходов составит 12,25%, тогда как рост капитальных расходов — всего 8,14%.
В связи с внедрением системы обязательного медицинского страхования наибольший прирост зафиксирован у Министерства здравоохранения. Однако заложенная в бюджет цифра обманчива. Существенную часть страховых расходов — около 80 млрд драмов — составляют обязательные выплаты. Если вычесть эту сумму, рост бюджета здравоохранения составит порядка 25%. Таким образом, наибольший реальный рост демонстрирует Министерство внутренних дел — 40%. Рост бюджета Минобороны составил 9%.
Сумма обслуживания долга, предположительно, сократилась за счет валютного курса: драм укрепился, и долларовые расходы в драмовом выражении уменьшились.
17 декабря 2025 года в Закон «О государственном долге» внесли изменения и исключили долг Центрального банка из понятия государственного долга. Тем самым госдолг искусственно снизили как минимум на 2 процентных пункта. Мы выступали против этой поправки: государство всем своим имуществом является гарантом Центрального банка и не может допустить его банкротства. Это было искусственное улучшение показателей. После внесения изменений логичнее сфокусироваться на долге правительства, хотя я не исключаю, что правительство будет привлекать заемные средства через ЦБ.
Валовая потребность в финансировании в 2027 году составила 1 135,0 млрд драмов, которые планируется обеспечить за счет следующих долговых инструментов:
• казначейские облигации — 719,0 млрд драмов;
• кредиты бюджетной поддержки — 289,3 млрд драмов;
• целевые программные кредиты — 126,6 млрд драмов.
Отследить целевое использование средств от казначейских облигаций невозможно. Фактически 1 млрд драмов пойдет на общие расходы.
Чистое финансирование дефицита бюджета за счет долговых инструментов составит 563,3 млрд драмов, из которых 275,0 млрд драмов — за счет государственных казначейских облигаций, а 288,3 млрд драмов — за счет внешних источников.
Хотя в качестве валютного риска рассматривалось обесценивание армянского драма по отношению к доллару США на 6,0%, в разделе бюджетного послания, посвященном анализу правительственного долга, в качестве прогнозного сценария указано обесценивание на 10%, что увеличит расходы госбюджета дополнительно на 11,6 млрд драмов.
Общие опасения
1. Приостановка членства в ЕАЭС
Несмотря на то что в бюджетном послании содержится весьма объемный анализ процессов в странах-партнерах, в нем нет ни анализа, ни даже намека на то, какие последствия будет иметь изменение статуса Армении в ЕАЭС. Согласно опубликованному анализу ЕАЭС, экономический спад в Армении может составить около 15%.
На фоне сокращения реэкспорта и экспорта товаров, за исключением горнорудного сырья, экономический рост в 2026 году в основном обеспечивался экспортом услуг — главным образом туризмом (визитами иностранных туристов в Армению). Значительная их часть приезжает из России. При этом в статистике туристического потока из РФ не учитываются проживающие в России граждане с армянскими паспортами, которые пересекают границу Армении по паспортам РА. То есть реальное влияние «российского» туризма гораздо выше. В условиях сокращения общего числа туристов, посещающих Армению, снижение «российского» турпотока нанесет крайне ощутимый удар по экономике страны.
Последствия подорожания газа сложно оценить точно, не имея на руках полной статистики, но очевидно, что влияние будет колоссальным. Вероятно, именно этой логикой руководствовался Центральный банк, повышая ставку рефинансирования.
В январе–сентябре 2026 года чистый приток денежных средств из РФ составил 3,383 млрд долларов США, из которых около 1,2 млрд долларов были выведены из страны. Сокращение притока иностранной валюты из России существенно отразится на курсе армянского драма.
Отток средств в другие страны превысил приток, в результате чего общий чистый приток оказался меньше чистого притока из РФ. Иными словами, деньги приходили из России и перетекали в третьи страны.
2. Программный бюджет
